巴菲特投資攻略圖解(3)
 

第四章:從數字找出巴菲特概念股的方法

l   P132   1. 發覺股東權益報酬率高的公司

n   通常,巴菲套會先把重心放在與營收和淨利相關的財務數字上,以下三個數據做為選股的判斷基準:

1.           股東權益報酬率(ROE)

2.           營業利益率

3.           業主盈餘

l   P133 巴菲特重視的股東權益報酬率為何

n   股東權益報酬率(ROE):用來衡量企業運用股東的資本,為股東創造利益之效率的一種指標。由『稅後淨利/股東權益(淨值)計算而來』。這就像是當你打算錢存在銀行時,如果每家銀行的利率不同,你一定會選擇利率較高的那一家。股票投資也是相同的道理,只要企業能有效運用股東投入的資本,投資人就能進一步獲得更大的利潤。

l   P133 從財務報表開始試算股東權益報酬率

n   「財務報表」:由資產負債表、損益表、現在流量表三者組成的。

n   「資產負債表」:統整某個時點企業的資產、負債、股東權益等明細的一覽表。

n   「損益表」:將企業一年來的成績透過「營收-成本= 利益」的方式呈現,因此一看就可知道企業就淨賺近或虧損多少。

n   「現金流量表」:「收入-支出 = 盈餘」表現企業一年中現金的出入狀況。

l   P136         從專家的角度來看股東權益報酬率

n   在判斷股東權益報酬率時,有幾點是必需加以留意的。首先,基於長期投資的原則,巴菲特在看股東權益報酬率時不會只參考單一年度的數字,他看的是5~10年的長期走勢。因為相較於某一年度股東權益報酬率數字表現突出的公司,10年間都穩定維持在相當水準的公司,其末來股東權益報酬率應該比較可能穩定成長。

n   其次,因為股價隨時都在起伏變化,這會對股東權益報酬率造成影響。EX:縱使稅後淨利(分子)很高,只要股價飆漲使的股東權益(分母)跟著增加,結果得出的股東權益報酬率數字就不怎樣了。相反地,也有可能發生因為股價下跌造成股東權益減少,即使稅後淨利不多,得出的股東權益報酬率數字卻偏高的狀況。

n   第三點要注意的就是看企業獲利時,應該專注在本業的獲利。還要留意「營業利益」:也就是檢視經營者是否活用股東的資本在本業上創造了多少獲利。

n   第四點就是當企業沒有負債或借款金額不大時,也應該要能創造高獲利才對。因為當負債的比重拉高,分母的股東權益部分就會壓縮變小,連帶使得股東權益報酬率數字被高估。只要檢視資產負債表上的負債總額,就可以辨別這一點。

l   P138         2.發覺營利利益率高的公司

n   巴菲特無法容許那些肆意浪費成本的經營者,所以他投資的公司經營者都是抹布補了又補、省道不能再省的人。富國銀行的董事長、美國運通的經營者都是這類型的經營者,縱使他們為公司創下最高獲利的輝煌紀錄,友都還是不遺餘力地節省成本。所以對巴菲特而言,節省成本早就不是甚麼特別的大事。

l   P139         巴菲特重視的營業利率為何

n   營業利率是用來檢視營收(銷貨收入):「營業利率/營收(銷貨收入)」。

n   巴菲特對於成本的管控相當嚴格,所以無論何時他都在思考創造每一塊錢營收的合理成本應該是多少。

n   據說波克夏只聘請必須的最少數員工,甚至連法務部門跟公關部門都沒有。透過這些實例,波克夏的管銷費用只佔營業利益的1%不到。

l   P143         3.發覺業主盈餘高的公司

n   現金流量是用來表示企業的「金錢流向」。簡單說,透過損益表中的「營收-成本」,我們就可得知「事業究竟能產生多少利益」;而透過現金流量表中的「現金收入-現金支出= 我們可以得知手頭上還有多少現金」。

n   為什麼現金流量如此重要?各位應該聽過有關黑字破產的新聞,盡管公司損益表上顯示高額獲利,實際上卻陷入現金短缺的窘境。

n   現金流量分為三大類:(檢視營業活動的現金流量是否為正數)

1.           『營業活動的現金流量』(表示本業賺了多少現金)

l   來自提供商品或服務的所得收入

l   來自進貨商品或原材料的支出

l   人事費用的支出

l   支付營業所得稅等

2.           『投資活動的現金流量』(表示本業賺來的現金之用途)

l   來自買賣有價證卷的收入(支出)

l   來自買賣固定資產的收入(支出)

3.           『融資活動的現金流量』(表示資金如何籌措與償還)

l   來自借款的收入

l   來自償還借款的支出

l   發行股份所得的收入

l   支付股利等

n   投資活動的現金流量只的是企業從事投資活動所創造出來的現金流量,如果有購入工廠或設備的情況,這個數字通常會呈現負數。反之,如果將這些設備出清則會呈現正數。由於企業是為了將來的成長而投資設備,即使投資活動的現金流量是負數,也不見得會有甚麼問題。

n   融資活動的現金流量是指企業透過融資或發行股份等財物活動所得的現金流量。當企業向銀行融資獲得借款,將使該數字呈現正數。如果從借款越少越好的角度來看,這個正數顯然是不怎麼受歡迎的。可是,當企業發行股份而有現金入帳時,該數字也會同樣呈現正數,因此無法單純就容資活動的現金流量數字正負值判斷好壞。

l   P146         巴菲特推崇的「業主盈餘」為何?

n   「業主盈餘」:代表本業實力的營業活動之現金流量最好是正數,而且越大越好。只要營業活動的現金流量持續保持正數,這就是一家可以靠本業持續創造利益的公司。

n   哪些公司的業主盈餘表現是比較優異的,必須花費大筆設備投資金額的航空業及汽車業,該數值都有偏低的現象。而像可口可樂因為不需要巨額的設備投資,所以業主盈餘則維持在相當高的水準,隨著業主盈餘的不斷成長,股價當然也跟著不斷攀升。

l   P148         看自由現金流量就能得知獲利能力

n   實際上要自己計算業主盈餘可能會相當麻煩。這時候,用營業活動的現金流量扣除投資活動的現金流量,可以得出相當接近業主盈餘的數字(也就是自由現金流量)。雖說是「扣除」,不過由於投資活動的現金流量有時候可能是負數,在這種情形下,自由現金流量則是營業活動與投資活動之現金流量相加的總額。

n   「自由現金流量」:企業在進行各項活動時可以自由運用的現金,經常用來表示企業價值。雖然和業主盈餘不盡相同,兩者的數據卻相當接近。事實上,就算使用業主盈餘,也不見得就能正確地衡量企業的真正價值,因為未來的設備投資與營運資金中包含很多預測數字。雖然巴菲特也承認這一點,但是他引用經濟學家凱因斯的話說:「我寧願模糊的對,也不要精準的錯。」

l   P150         發覺那些企業價值被低估的股票

n   就算你找到優異的公司,也不能就此保證資產一定會增加。因為在高點還是低點買進該公司的股票,這兩者的風險截然不同。

n   短期看來,雖然股價會因為投資人的投機意圖經常波動,但是長期下來終究會反映出企業的真正價值。

n   巴菲特厭惡風險,所以他只在股價與企業價值相比之下明顯被低估時才會投資。

n   最早傳授巴菲特這個想法的,就是他的恩師班傑明.葛拉漢。葛拉漢曾經倡導過,買進擁有足夠「安全邊際」的股票非常重要。安全邊際就是企業價值與市價之間的落差,落差越大就代表安全邊際越大。巴菲特的「價值型投資」就是衍生自葛拉漢的這個想法。

l   P151         企業價值指的是「將來能賺多少」

n   為了能在「股價與企業價值相比之下被低估買進」,首先必須能正確地判斷企業價值。雖然我們最近常聽到所謂的「企業價值」,但是價值不經過計算無法得知。企業的價值並非以去年賺進多少獲利、或持有多少資產為基準來界定。應該是「該公司將來能賺進多少」而定。為什麼呢?因為股票投資買的是企業的將來性,只要該公司未來能賺進高額利益,投資人就能獲得大量的投資收益。

n   計算企業價值時,一般普遍採用自由現金流量來估算。先計算該公司未來每年將創造多少自由現金流量,就能折現換算得出現在的價值。

n   這種將未來價值(又稱終值)轉換成現值的過程稱之為「折現」,是扣除掉資金利息重新計算企業價值的一種計算方式。「折現」在財務管理上運用相當廣泛,其主要用意在於將未來不同時期貨幣值轉換成今日的價值,因此有助於在某一時點上價值的比較。為何要扣除利息?這是因為時間造成資金成本產生的利息需予以扣除,才能得到現值。

n   EX:把今年獲的的一億元拿去投資公債,5年後就能幾乎沒有風險地獲得利息而使資產增加。因此企業未來創造的現金流量必須扣除利息的部分,根據時間與利率調整實際的價值。由於這個方法是以現金流量折現計算,所以又稱為「現金流量折現法」

l   P154         利用股價淨值比找出相對便宜的個股

n   既然企業價值不是那麼容易就能計算出來,應該用什麼方法才能找出相對便宜的個股呢?許多投資人都是用以下兩種指標,判斷股價是否相對偏高或偏低:

1.           股價淨值比(PBR)。

2.           本益比(PER)。

3.           因股價隨時波動,股價淨值比與本益比值也會每天跟著變動。

4.           請注意,即使股價淨值比或本益比相對便宜,也不保證股價一定會上漲。事實上,巴菲特雖然會參考以上指標,確不會用來作為判斷的最終基準。

n   「股價淨值比」(可知目前股價是以每股淨值的幾倍在買賣股票):可由「股價/每股淨值」計算得來。淨值是由資產減去負債,以表示股東持有的部分(即股東權益)。「每股淨值」:股東權益/總發行股數。根據股價淨值比就可以判斷,現在的股價是以每股淨值(股東權益)的幾倍在買賣股票。一般而言,至少要少於1倍才能算的上是相當便宜。股價淨值比1 倍,指的就是當股價1000元,每股淨值也是1000元的狀態。如果股價淨值比跌破1倍,就表示股票的人氣低迷,已經跌破公司的清算價值,也就是股價相對便宜(被低估)。

l   P156         利用本益比找出相對便宜的個股

n   「本益比」(可知目前股價是以每股淨利的幾倍在買賣股票):表示股價是以每股淨利的幾倍在買賣股票,由「股價/每股淨利」計算而來。

n   當本益比越高,代表個股的人氣指數越高,所以股價可能相對偏高(被高估)。可是,到底是高估還是低估,無法單憑個股做判斷,應該要與業界平均值或該公司過去的本益比相比較才行。而且要留意一點,市場上並不存在只要有幾倍以上就算是相對便宜,這樣單純的判斷基準。

第五章:成為富豪的投資組合

l   P160   投資組合為何如此重要

n   即使我們可以對未來的經濟狀況做一定程度的推測,也沒有人會貿然說出一定會變這樣、這家公司一定會賺之類的話。然而,股票與債卷的價格變動受到匯率及利率的影響極大,為了防範未然,將價值波動不同的多種個股與金融商品作組合配置是相當重要。

n   當台幣升值時,把商品賣到海外換回台幣時會造成利益減損,因此對出口企業而言屬於利空題材,可能會造成股價下跌。對進口企業而言,因為是從國外買進商品,便宜買進使得利益得以增加,所以屬於利多題材。同樣是台灣企業,也可能因為匯率的變化造成完全相反的未來展望。利率變動時造成的影響因企業而異。如果利率上升,需要在設備投資上耗費資金的公司,就會因為利息的負擔變重而使業績陷入困境,股價就有可能下跌。如果是不需要在設備投資上花費太多的公司,則幾乎不會受到影響。縱使匯率及利率變動,為了盡可能不受到其負面影響,有必要將投資標的分散配置,此時,展現整體資產的投資組合就變得相當重要了。

l   P172             巴菲特決定汰換投資組合的時機

n   買進股票之後要繼續研究該公司,同時以會留意那些還沒買進的潛在標的。只要符合以下條件,他就會進行成分股的汰換:

1.           發現新的績優個股時

2.           現有持股已經不在符合當初設定的基準時。

3.           事後發現自己先前的決策有誤時

l   P174             巴菲特決定賣出的時機

n   只要一發現有持股已經不再符合當初設定的基準時,巴菲特就會毫不猶豫地賣出持股。不管當初買進時是多麼優秀的企業,隨著時間的更迭內容可能也會有所變化。EX:經營者改朝換代導致經營方針改變、大環境的改變造核心事業已經不合時宜等,這些都有可能發生。

l   P178             解讀時代之大勢所趨

n   要找出股價會上漲的公司,應該注意哪些變化呢?最重要的就是解讀時代之大勢所趨。因為一旦時是移轉改變,從事符合時代潮流事業的企業其價值自然也會跟著提升。如果要在本國實踐巴菲特投資法,首先必須了解本國經濟的結構。

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