回收期:以利滾利

囤股表示我們長期買進一家公司。我們不會跟著大戶的腳步出場。事實上,你會發現,大戶賣出時,我們反而要買進,所以我們最好謹守安全利潤。安全利潤不容出錯,因此,最好尋求第二意見。第二種算出安全利潤價格的有力方式,是「多久回來」法,也就是「回收期」。如果你買下整家企業、存下所有盈餘,回收期就是你拿回本金所需的時間。等到你把本金全部撤出,就沒有風險了。從那時候開始,你就是在用利潤來玩股票。這通常是私有企業投資人決定價格的方式,因為他們沒有流動性市場來賣股,等到他們拿回本金,就不需要擔心出場策略了。

讓我舉個簡單的例子:有個朋友買了一家每年盈餘100萬美元的泛舟導遊公司。受制於國家公園經營規定,該公司已經沒有成長空間,可是,它每年100 萬美元的盈餘也許會永遠持續下去,那麼,這種無限期的100 萬美元有什麼樣的價值呢?這個嘛!我的朋友花了500 萬美元買下這家公司,雙方都認為這是個好交易,為什麼呢?因為他出了500 萬美元,希望在合理的時間內回本。他的「回收期」是五年,對我的朋友來說,五年後才能開始賺錢,似乎久了一點。如果他把這500 萬美元拿來買零風險債券,每年可以賺到3%,大約15 萬元。五年下來,可不得了,可以賺75 萬美元。所以他除了投入500 萬美元,也犧牲了利率所得。如果要等五年以上的時間才能拿回本金,他就不會考慮這筆交易了,許多人思考買進企業時,就是這麼想的。

回收期不是納入盈餘、資本需求和營運資本的複雜分析,事實上,它簡單的不得了。你甚至不用考慮這家企業日後有沒有轉售價值,這只是拿回本金的動腦題。可是,你知道嗎?有時簡單能擊敗複雜。複雜分析的聖經《證券分析》(Security Analysis)作者葛拉漢說:「我不再主張使用複雜的證券分析技術來尋找超值投資機會。」

如果企業持續成長,回收期會跟著盈餘增加而調整。我哥哥才剛把他的私有企業賣給一家上市公司。史蒂夫的公司盈餘已達每年1,000 萬美元之多,而這家上市公司以9,100 萬美元買下來。如果他的公司不再成長,表示這家上市公司得等9.1 年,才能賺回投資本金。可是,他的盈餘每年都以12% 的速度在成長,預計六年後會增為2,000 萬美元,依這種速度,這家上市公司會在六年半回收本金。
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溜小人, 累老人

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