腦袋不好使! List 媽媽

約十年前，台灣股市為與國際接軌，漸次開放了期貨市場以及選擇權市場，有了健全的避險管道，外資在台灣股市的交易量便日益擴增。

環顧目前台股，外資持有權值股的比重超過一半以上，然而，外資投資台股最終目的是以賺取差價為主，當國際局勢不穩，外資需要降低持股，或母公司有資金需求時，直接由台股現貨市場執行大筆賣出動作，將立刻出現滑價（流動性陷阱）虧損。因此，外資使用衍生性工具（期貨與選擇權）的巧妙布局，不僅可避免現貨平倉的跌價虧損，甚至還可以大賺一票。

最近一年來，有一批停泊在香港的外資避險基金高手，運用證期權三合一之策略布局，在證券市場大賣現貨，擴大跌勢，使得選擇權部位大賺數十倍之暴利。筆者以操作證期權二十年之經驗，在本文中提醒台灣投資人，尤其是習慣作多台股之投資人，了解外資如何運作證期權三合一，在台灣金融市場呼風喚雨。

第一計：瞞天過海

首先，外資在現貨部位，透過借券工具鎖定權值股布建空頭部位，同時，利用新加坡摩台指放空避險（因在新加坡交易的摩台指，不若台指需要公布三大法人多空未平倉的交易資料，會引來市場注意）。當這兩部分外資空單都建立之後，卻很明顯在台指部分作多（期交所會每日公布外資進出況狀），製造外資看多的假象。更高階的騙術，即是利用外資台指選擇權未平倉造成作多假象，完成瞞天過海的基礎招式：

絕大多數的投資人會把外資選擇權部位多空方向歸類為兩類──買Call、賣Put視為看多部位，買Put、賣Call視為看空部位，其實這是非常危險的謬誤。但從來沒想過，外資可以透過選擇權進行繁雜的策略組合交易。所以，這些外資選擇權高手，會利用普羅大眾似是而非的觀念，進行「不同種類之垂直價差交易」，讓一般市場投資人，甚至本土法人誤以為是作多，實際是放空的聲東擊西策略。

所謂的選擇權垂直價差策略，是買進高履約價的Call（或Put），賣出低履約價的Call（或Put），都是屬於作空型策略。但是，期交所每日公布的外資多空未平倉表中，是總餘額的觀察，只要呈現出Call未平倉量暴增，就誤判外資對於後市看法偏多。仔細分析，這是外資透過選擇權垂直價差策略，正在建構空頭部位的聲東擊西之計。

舉例來說，外資若現在看空台股，可以同時買進一口高履約價為七二○○的Call，賣出一口低履約價七一○○的Call，目的是鎖住這段指數區間的價格，並在結算日前幾天，透過手中本有的現貨進行調節（證交所每日會公布外資買賣超台股金額），讓台股大跌三、四百點，帳面上看似外資現股、或多單部位虧損，事實上，是在期貨或選擇權的空方部位大賺。

原本期交所公布外資履約價之買賣狀況，是出於保護投資人的善意，現在，反而成為外資耍國內投資人的工具，正所謂「一知半解不如無知」就是這個道理。本頁圖示分別以Call與Put建構出兩條看空型垂直價差的損益圖，讀者會發現兩條線幾乎重疊一致，便可證明。

第二計：欲擒故縱

外資在逢盤整格局時，透過策略交易組合大舉建立選擇權空單後，更高明的第二計便開始上場。由於，前例的垂直價差交易在建構期初，實際上損益接近公平，並無利可圖；但若利用盤整期上下刷盤期間，有賺頭先跑的方式，在盤中分批拆解策略組合交易，逐漸實現獲利。（本文節錄自383期《財訊雙週刊》）