認識無風險報酬

 一般無風險報酬必須先釐清自己是儲蓄者或借貸者,對儲蓄者而言,如果將定存解約,而將此資金投入證券市場投資,就會損失定存的利率,這是機會成本,所以對儲蓄者而言,其無風險報酬會比較低。
  如果是借貸者採用融資方式進行股票交易,資金成本約為6%至7%,如果是抵押不動產取得借款,並將此金額投入股市,資金成本約為2%至3%。由於借貸者的資金成本,比儲蓄者的自有資金機會成本來得高,所以在投資時,借貸者的要求預期報酬率,就會比儲蓄者要求預期報酬率來得高。因此借貸者要進行投資就必須要更有把握,例如股市已經在相當低的水準,才可以借錢進行投資,因為其預期報酬率相對較儲蓄者的自有資金投資者來得高。
無風險報酬的標準
  由於每個投資者的資金成本不同,有些人是自有資金,其機會成本可能是1%至2%,有些人是抵押貸款,其借款的資金成本可能是2%至3%,有些人是股票融資,融資成本可能是6%至7%。因此,想要進行預期報酬率的分析,進而評估投資標的之合理價值,就因人而異了。
 世界各地的投資人,都在找一個大家公認合理的無風險報酬之投資標的,以因應聰明投資者全球化的投資標準,我們便以華倫.巴菲特提出的「長期政府公債利率」做為無風險報酬的標準。而華倫.巴菲特所指的「長期政府公債利率」,通常指30年期以上的美國公債殖利率。
影響無風險利率高低的因素
  如果你同意10年期美國公債殖利率是無風險報酬,或是無風險利率的標準,那麼,無風險利率的高低,又受到什麼因素影響?
  無風險利率的高低主要受到美國聯邦準備理事會(簡稱:聯準會、FeD)的貨幣政策影響,當景氣趨熱的時候,聯準會為了避免景氣過熱產生通貨膨脹,往往會採取緊縮的貨幣政策,提高聯邦基金利率就是最主要的手段之一。
  如果聯準會提高聯邦基金利率,相對地,長天期的美國公債殖利率也會隨之上升,無風險利率因之提高。
  如果聯準會覺得景氣轉差,失業率陡升,為了提振經濟,往往會採取降息的措施,當聯準會採取降低聯邦基金利率的貨幣寬鬆政策時,美國10年期公債殖利率也會隨之降低,無風險利率因此跟著降低。
經濟景氣與無風險利率的關係
 2007年7月,殖利率升到5%以上後,慢慢下跌,標準普爾500指數也於2007年10月的1500點以上,開始下滑。由於不看好股市,市場資金紛紛由股市轉到債市,於是債券市場價格上升,債券的殖利率開始下跌,到了2008年底時達到2.5%以下,股市也跌到800點以下,這時市場無風險利率相對來到低點。
 當股市處於熱絡的多頭市場時,投資人不願持有債券,也不願持有定期存款,就拱高股票價格,這時無風險利率(k1)也會走高,景氣熱到極點。所以無風險利率與景氣溫度,原則上是呈現正向的關係(圖2-3)。除非發生1980年代的停滯性通膨,也就是景氣溫度變差,但是仍然發生高通膨的現象,這個時候無風險利率受到通貨膨脹的影響,而不理會景氣的衰退,依舊進而走高。
 反之,當景氣開始下滑,資金由股市被挪移到債市,使得債券價格走高,也就是10年期公債的殖利率下滑,這時無風險利率(k1)跌到了相對的低檔,同時,聯準會的聯邦基金利率跌到了0至0.25%的歷史最低點。

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