毛利率反映企業獲利能力,哪些變化會是選股致勝關鍵?

「第二季毛利率出現下滑,股價出現重挫」,「第三季產品結構轉佳,單季毛利率出現大幅躍升」。每次在財報公布時,除了EPS外,法人投資機構最在乎的就是毛利率。
究竟什麼是毛利率呢?簡單來說,就是把產品以高價銷售,以及將生產成本降低的能力,這會直接影響一間公司的獲利表現;舉個例子,當一項商品,多數廠商都只賣一百元,A公司卻能賣到一百二十元,或是當一項商品賣一百元,多數廠商的營業成本都要六十元,A公司的成本卻只要五十元,這就能初步推論A公司的獲利能力優於其他同業,財報繳出亮眼成績的機率很大,值得列入觀察。
理論上,毛利率是營業收入減掉營業成本之後,再除以營業收入所得到的比率,可視為檢驗公司獲利能力的基本指標。要擁有高毛利率,首先就是營收要高,而營收是由產品數量乘以產品單價而來,因此,若產品數量要多,就要擁有一定的營運規模,而若是產品單價要高,就要有獨特利基,包含掌握核心技術、關鍵客戶、或具有創新能力等;再來營業成本要低也是提高毛利率的重點,這與原料的採購與議價能力有關,所以一般而言,毛利率高的公司多數是各個次產業的龍頭,具有較強的競爭優勢,產品單價能夠賣的比別人貴,數量能夠賣得比別人多。
毛利率的變化往往會影響股價,當一間公司毛利率往上提升時,通常代表公司的體質好轉,舉凡產品結構調整,利潤較高的產品所占的比重提升;推出新產品,獲得市場好評;規模經濟顯現,原料成本下降;新技術研發成功,能降低生產成本,提高售價……等,都會讓毛利率增加,這個結果反應在財報上,就是獲利的提升,進而推升股價的上揚。反之,當一間公司毛利率下滑時,通常代表公司的體質惡化,舉凡產品競爭力下滑;同業推出新產品搶市;原料上漲及人工成本上漲,但產品報價無法同步調漲;現有技術被市場淘汰;或是為了搶訂單而殺價競爭等情形,都會讓毛利率下滑,這些現象反應在財報上,所呈現的就是獲利的衰退,進而造成股價的下跌。
毛利率的起落與企業的獲利有關,假設一間公司毛利率原本是三○%,表示一百元中能夠產生三十元的初步利潤,當毛利率能由三○%上升到四○%時,產生的初步利潤就能提升到四十元,在研發、行銷費用維持差不多的水平下,獲利就會出現一定幅度的成長,是最直接影響獲利的方式。
只是如同營收一般,由於每個產業的特性不同,像IC設計產業的毛利率就動輒四○%以上,而像組裝代工產業的毛利率則是只有五%左右,若單看毛利率的絕對數字高低,容易忽略掉產業特性及趨勢變化,像是IC設計的A公司由於產品受到競爭對手的殺價競爭,毛利率由四五%下滑到四○%,而組裝代工的B公司由於順利調漲代工價格,毛利率由四%上升到八%,若單純比較A公司的毛利率四○%與B公司的毛利率八%,可能會認為A公司較具投資價值,但是若細看毛利率的變化,則會發現B公司的毛利出現倍增,後續的獲利可望呈現成長,才是真正值得投資的標的。
在股市中,相較於當季的獲利數字,多數法人更關注於毛利率能否持續上揚,因為這與未來的本業獲利息息相關,尤其一些過去依賴中國低廉人工成本及便宜原物料來製造產品的公司,近年隨著原物料上揚、工資調漲、代工價格下降,毛利正逐漸被侵蝕,能不能以更有效率的方式來生產,推出市場認同度更高的產品,或是將成本的上揚轉嫁到下游的客戶端,就成了後續毛利率能否提升的重點。
隨著上市櫃公司每季財報公布,毛利率的增減一直是市場的焦點。在前一個季度中,有發生過什麼樣的事件會影響毛利率,就是必須留意的,包含是否有高利潤的產品上市?員工工資是否調漲?原料成本是否上揚?這些因素都能幫助投資人提前推估公司的毛利率與獲利的變化,乃是選股時的關鍵。通常毛利率能優於預期的公司,所繳出來的獲利往往相對亮眼,而股價在買盤進場下,也容易出現一段漲勢,後市值得鎖定。


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